来源：投资时报
过去三年，智飞生物代理产品的营收占比由20.40%上涨至86.80%，研发投入营收占比却从7%降至2.45%。年上半年，其代理业务占营收比重进一步增至99.73%，研发投入占比降至2%。而今，代理协议即将到期，能否续约是个问题
《投资时报》研究员王彦强
一面是代理导致营收不断增长，一面是自身研发投入占营收比重不断下滑，如何平衡好二者之间的关系，实现更加持续的发展，考验着重庆智飞生物制品股份有限公司（下称智飞生物，.SZ）管理层的智慧。
据半年报显示，智飞生物年上半年实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%。
从以上数据来看，其中报业绩似乎颇为亮眼，但《投资时报》研究员注意到，该公司上半年代理产品实现营收69.75亿元，同比上涨57.70%；自主产品实现.89万元，同比下滑99.78%。可以说，代理产品撑起了智飞生物年上半年的经营业绩。
事实上，自年智飞生物成为默沙东公司四价HPV的中国唯一代理商之后，其代理产品占营收的比重便不断攀升，年此项比例已近9成。不过，需要注意的是，智飞生物与疫苗巨头默沙东签署的五款在售产品代理协议即将在年之前陆续到期，能否续约是个问题。
反观智飞生物近几年研发投入，表面上看其已从年的0.94亿元上涨至年2.59亿元，但实际上其研发投入占营收的比重却从同期的7%下降至2.45%。
年以来，在股市春风吹拂下，在与中微所（中国科学院微生物研究所）重组蛋白疫苗（新冠疫苗）的加持下，智飞生物股价从年初的49.2元/股飙涨至最高.21元/股，涨幅近3倍，市值最高达亿元。当然，同行公司康泰生物（.SZ）和沃森生物（.SZ）也在相同理由的加持下，股价水涨船高。
不过截至年8月7日，智飞生物报收于.05元/股，较刚于7月末创下的.21元/股高点已下挫17%。
智飞生物近一年股价走势（元/股）
数据来源：Wind
净利润增速连降两年
智飞生物是一家主营人用疫苗的生物医疗企业，产品包括AC群脑膜炎球菌（结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗（喜贝康）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗（喜菲贝）等自主产品，及统一销售默沙东授权的23价肺炎球菌多糖疫苗、四价HPV疫苗、和九价HPV疫苗等进口疫苗。
Wind数据显示，从过去五年看，年—年，智飞生物营业收入分别实现7.13亿元、4.46亿元、13.43亿元、52.28亿元和.87亿元，同比分别增长-11.01%、-37.43%、.06%、.43%和.50%；实现归母净利润分别为1.97亿元、0.33亿元、4.32亿元、14.52亿元和23.66亿元，同比增长33.38%、83.53%、.25%、.75%和63.05%。
从以上数据可以看出，年之后，智飞生物的营收和归母净利润开始爆发式增长，但与此同时，其营收增速在8年创新高后开始向下，归母净利润增速更是连降两年。
而《投资时报》研究员注意到，也正是在年下半年开始，智飞生物陆续代理了默沙东公司四价HPV疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、九价HPV疫苗等多个重磅产品。
这一点，从销售毛利率也可以看出来，年—年，智飞生物的销售毛利率分别为80.11%、92.10%、78.54%、54.77%和42.05%。从以上数据来看，销售毛利率也是从年开始，一路走低。
智飞生物近五年营收及增长率情况（亿元、%）
数据来源：Wind
智飞生物近五年归母净利润及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
研发投入营收占比不断下滑
医药公司研发投入的方向及研发费用的多少，决定着一家公司未来的发展潜力。
年—年，智飞生物的研发投入分别为0.94亿元、1.70亿元和2.59亿元，占营收的比重分别为7%、3.23%和2.45%。可以看到，该公司近三年研发投入虽然在不断增长，但其占营收的比重却在不断下滑。值得注意的是，年上半年的研发投入占营收比重仅为2.00%。
与不断下滑的研发营收占比相对的，则是代理疫苗营收占比的不断攀升。年—年，智飞生物代理产品的营收分别实现2.74亿元、38.88亿元、91.89亿元，占营收的比重分别为20.40%、74.37%、86.80%。
从以上数据可以看出，智飞生物的营业收入对默沙东的依赖越来越强。
不过，需要注意的是，智飞生物与默沙东签署的5款在售产品代理协议即将到期。其中，四价HPV疫苗与九价HPV疫苗将于年6月底到期，五价轮状疫苗将于年底到期，23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗将于年末到期。
业内人士表示，一方面默沙东和智飞生物因为某些相同价值观走到一起；另一方面，智飞生物在HPV市场已经占据一定的地位。综合来看，二者续签的概率较大。
值得一提的是，目前，智飞生物用于结核病的母牛分枝杆菌疫苗有望在年内获批，而国内仅有康希诺的Ad5Ag85A处于一期临床。
不过，该公司另一款独家疫苗品种AC-Hib联合疫苗却遭遇停产危机，年上半年批签发量为0，去年同期为.64万支。
对于智飞生物而言，是继续代理别家重磅疫苗过好日子，还是研发本家重磅疫苗暂时过苦日子，决定了公司未来的走向。
智飞生物产品研发情况
资料来源：公司年中报